酝酿多时的优先股试点终于出现在了聚光灯下，而围绕着优先股试点办法的出台，哪些行业板块将成为最优“试验田”，投资者又应如何投资，无疑是市场热议的焦点。根据中国证监会上周正式发布的《优先股试点管理办法》（以下简称《办法》），上证50指数成分股等三类上市公司可公开发行优先股，而银行及基建行业有望抢先试点。

　　分析人士认为，《办法》强化了投资者保护并且鼓励回购，对于市场有较大的正面影响，尤其是未来大盘蓝筹公司可能迎来新一轮回购潮，再加上其低估值优势，预计投资者将更加偏好大盘蓝筹股，预计上半年将会有银行率先试点发行优先股。

　　尽管优先股在国内才刚起步，但其在境外却已有100多年的发展历程了。那么境外发展经验能否为国内优先股试点带来新的启发？随着优先股试点的不断推开，对于股市格局将又会产生哪些影响呢？

　　●南方日报记者 郭家轩 特约撰稿 陈若然

　　三类公司可发优先股

　　上周五，就在市场传出优先股试点政策即将发布的消息后，原本疲软无力的股市，应声大涨。在银行、地产等板块权重股的带领下，大盘大幅飙升，沪指大涨近3%，深成指涨近4%。

　　事实上，优先股制度出台已是万众期待。“一旦实施，A股市场的价值投资将获得不小的助力，上市公司也将获得新的融资手段，对整个市场的稳定性大有裨益。”一位市场人士指出。

　　其实，所谓的“优先股”，是相对于普通股来定义的。主要体现在，利润及剩余财产分配的权利方面，优先股优先于普通股，但在债权人之后；而优先股通常预先确定股息收益率，其股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般也不能参与公司的分红。

　　尽管优先股在国内才刚起步，但它并不是什么新鲜的事物。在发达国家资本市场，优先股大量应用已经有100多年的历史。除了能够为企业提供融资渠道，优先股更加注重现金股利，希望收益稳定的投资者倾向选择的投资渠道。

　　公开资料显示，中国优先股制度的雏形出现在20世纪80年代，当时的股份形式兼具股票和债券的特征，投资者既可以获得固定的投资回报，又可以参与公司盈利的分红。20世纪90年代初，国家出台了《股份有限公司规范意见》，对优先股的基本权益进行了全面的规范。

　　优先股制度在不断的实践中获得了发展，例如1990年，深圳发展银行发行优先股1148万股，占总发行股票量约24%。然而，由于1993年《公司法》中没有明确规定优先股制度，使得优先股的发展陷入了沉寂。

　　直到证监会在此前的《优先股发行制度探讨》中再次为优先股“摇旗呐喊”：“部分上市公司为发展而少分红或不分红，与投资者的分红需求之间的矛盾日益凸显，发行优先股则是化解矛盾的可行之策。”

　　紧接着，去年底，国务院又先后公布了《国务院关于开展优先股试点的指导意见》，首次允许优先股公开试点，并就《优先股试点管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。在此背景下，中国证监会终于在三天前正式发布《优先股管理办法》，且相关配套政策也将陆续出台。

　　根据《办法》规定，未来上市公司可以发行优先股，非上市公众公司可以非公开发行优先股。上市公司中，有三类可以公开发行优先股，分别是普通股为上证50指数成份股的上市公司，以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司，以减少注册资本为目的回购普通股的上市公司也可以公开发行优先股作为支付手段，在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。此外，上市公司发行优先股，可以申请一次核准，分次发行。

　　同时，《办法》还重点针对易出现利益输送的环节进行了规定。一方面限制公司非公开发行优先股的票面股息率水平，另一方面将发行公司的董事、高级管理人员及其配偶排除在非公开发行的合格投资者范围之外，避免利益输送。

　　银行及基建业或抢先试点

　　事实上，在此次《办法》正式出台前，媒体早有消息预报称《优先股试点管理办法》将于二季度出台。有知情人士称，之所以提前到一季度发布，是希望为IPO重启消息可能带来的市场大跌回应做缓冲。

　　申银万国首席经济学家李慧勇在接受南方日报记者采访时表示，优先股管理办法选在此时推出，主要原因是当前二级市场融资困难，以银行为代表的企业需要有新的融资方式，而采取优先股的方式更加易于融资，能够吸引不同资本进入，同时也能够分流二级市场压力。

　　“考虑到二级市场低迷的状况，优先股的推出将会对大盘、蓝筹股形成刺激，重新恢复其的融资功能，在激活了蓝筹股的同时进而也激活了市场。”英大证券首席经济学家李大霄分析称，证监会此举主要是考虑到市场因素，事实上有一些救市的味道。

　　“作为一种在境外市场已成熟的证券品种，优先股的推出有助于促进诸多领域市场化改革，甚至成为一些改革的突破口。”李大霄表示，对优先股中长期市场影响寄予更多期许。

　　有分析师认为，优先股推出也是政府化解产能过剩的政策之一。当前能源、钢铁、地产等传统行业普遍面临产能过剩难题，受政府调控政策影响，在贷款上受到了央行的限制，而优先股的推出利好传统周期性行业，从资金供应方满足产业兼并重组需求，从而化解产能过剩。

　　李慧勇表示，中国的保险公司以及大的基金机构对稳定收益的产品有大量和长期的需求，正是这样的需求催生了优先股制度。未来预计此类机构会首先发行优先股。李慧勇指出，对于投资者来说，优先股相比普通股票而言风险更小，收益更稳定，从投资角度而言更像是接近债券的选择，不适合炒作而适合长期持有。

　　而李大霄则预计，煤炭、银行、铁路、电力等几类行业对资金需求更为迫切，未来可能会在优先股发行方面抢先一步。他认为，随着市场对优先股理解的加深，优先股对市场的利好效果将进一步显现。

　　光大证券表示，长期机构稳健资金和部分个人长期投资者会更加青睐优先股，“银行、电力、房地产、公用事业等行业急需补充核心资本，但因负债率较高，而一方面在A股市场不受青睐，通过商业银行补充资本也很艰难，优先股能较好地满足上述行业的资金需求。”

　　“由于优先股的股息率较高，远远大于目前的活期储蓄利率，因此对部分个人投资者有一定吸引力。但是在目前利率市场化的背景下，多数银行理财、“宝宝类”产品的收益率水平很高，因此个人投资者可能不会很快介入。”光大证券分析称。

　　不过，由于优先股流动性较差，到期时间较长，投资者很难从股价变化中获益，持有收益主要来源于每年的固定分红，因而更加适合财务战略投资者和长期投资者。

　　将利于二级市场加快融资

　　有业内分析人士进一步指出，由于优先股主要面向一些低估值、大市值、负债率高、盈利能力较高、且现金盈利能力稳定（具备分红能力）的公司，比如银行、电力、交运等行业，这些行业内的公司往往规模较大，一旦出现再融资需求，将对二级市场造成较大的压力。而发行优先股则可以有效地缓解其股权融资压力，有助于这些公司进一步扩展业务，提升行业估值。

　　同时，从融资角度看，优先股可以在不稀释股东控股权的前提下提高企业融资能力，这也给某些既有融资需求又有控股压力的上市公司提供了新的融资渠道。“当股票市场处于下跌行情或者发行人遭遇财务困难时，发行普通股融资较难，而优先股不受经营业绩影响享受固定股息，能够在特定融资环境下提高融资成功的概率。”上述分析人士表示。

　　另外，我国以节能环保、信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料以及新能源汽车为代表的战略性新兴产业，也亟需资本市场有效的资源配置。这类新兴产业一般都是前期科研投入较高、风险较大、进入门槛较高，需要风险投资的参与，优先股作为特殊的融资工具与这些行业的发展特点较为匹配。

　　对于投资者而言，优先股制度拓宽了投资渠道，满足了不同投资者的不同需求。“优先股投资风险较普通股小，较债券大，股息收益较债券高，有利于稳健型机构投资者投资。优先股具有普通股和债券所不具备的特定的优势，以满足不同投资者的投资需求，有利于丰富资本市场金融产品。优先股具有较为稳定的内在价值，股价波动较小，投资者主要为长期机构投资者，交易换手率低。优先股制度的引入必将提供新的融资产品，丰富投资渠道，改善融资结构，活跃资本市场，利于倡导正确的投资意识。

　　此外，也有业内人士认为，优先股试点政策规定“以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股”，相当于上市公司可以灵活地以普通股换成优先股，不减少控股权，又提升了股权含金量，同时获得了不用换本付息的资本金，因此这个政策对于二级市场而言将是重大利好。

　　更重要的是，优先股政策的推出，还可以在很大程度上吸引近几年来泛滥于资本市场中的资金，包括房地产信托、银行理财产品、民间借贷等“影子银行”的资金进入股市二级市场。

　　曾推动美国

　　经济转型发展

　　■他山之石

　　追溯优先股在全球的成长历程，可以发现，19世纪中期，由美国铁路公司率先开始发行优先股。“由于优先股每年能够向投资者分配固定股息，所以也得到了大众投资者的青睐。”业内人士表示，之后，随着优先股固定股息的设计概念逐渐被投资者认可，又被大量用在交通等公共设施建设领域，并逐步扩展到冶金、纺织、采掘、农业设备生产等部分工业企业。

　　“在美国优先股制度的发展历程中，优先股作为一种重要的融资工具，对美国经济转型和经济发展起到了较为重要的推动作用。”国信证券分析师潘小果表示，而且，20世纪后30年，美国以个人电脑终端、电信、互联网以及生物制药等为代表的新兴产业快速崛起，优先股也功不可没。

　　“尽管境外优先股主要承担的是融资、企业并购、危机救助等功能，但由于优先股融资成本较高，其在美国资本市场的规模并不大，而且主要也作为应急融资工具来使用。”国务院发展研究中心金融研究所朱明方表示。

　　数据显示，上世纪90年代以后，美国优先股市场发展迅速，规模从1990年的530亿美元增长到了2005年的1930亿美元。截至2013年10月，美国市场中活跃的优先股清算价值（即面值）达3900亿美元。其中金融类企业优先股占比多达八成，发行优先股前五大的公司榜单中，富国银行、美国银行和摩根大通等赫然在列，其所占优先股的市场份额合计达67％。相比普通股，优先股占比也较小。截至2013年10月，美国股票市场总市值超过20万亿美元，优先股市值占比仅2％左右。

　　“由于优先股股息收益率一般较为稳定，高于同期长期国债收益率。2000年以来，美国优先股的股息收益率一直在5％至8.5％范围内小幅波动，同期美国的国债收益率在2％至6％范围内波动。”朱明方表示，可以看出，优先股作为资本市场的一种有益补充，在美国几次经济转型和危机救助中都发挥了重要作用。

　　同样，香港的优先股市场规模也并不大，但其特征、用途、分布等则与美国优先股市场呈现出很大的差异。其中，优先股在并购市场上的活跃应用，或可以为A股上市公司提供有益借鉴。

　　从香港上市公司的股权结构看，截至2013年11月，拥有优先股股本的公司仅46家，合计约563亿股，与46家公司普通股股本的比值为33％，占同期所有上市公司已发行普通股股本的比值为0.89％。

　　“香港优先股的行业分布呈现出与美国截然不同的特征，发行优先股的上市公司几乎平均分布在各个行业，金融类公司并非优先股的主要发行人，这均与优先股的发行目的紧密相关。”朱明方表示，香港上市公司发行优先股的目的较为多元化，一般在上市公司购买资产时，可以通过向资产卖方发行优先股来支付代价；或通过发行优先股募集资金偿还银行贷款，这样可以改善资本结构及减少融资成本，此外还用于扩大经营，而这类优先股往往有固定股息。

　　原标题：优先股试点办法出台 化解公司与股民分红之争